银行派对狂欢 中国金融机构改制成外资盛宴

银行派对狂欢 中国金融机构改制成外资盛宴2008年01月01日 11:23中国经济网世界银行：新股发行定价严重偏低意味着国家损失，原始股投资者是受益者，上市公司管理层也从中获益。中国银行股被贱卖，问题不在IPO环节，而是出在此前引入战略投资者的定价上。从全球市值第五到第一 工商银行用了不到1年2007年1月4日，对于工商银行(601398，1398.HK)董事长姜建清及行长杨凯生来说，应该是一个值得纪念的日子。这天是A股市场2007年的第一个交易日，正常营业的工商银行与往常也并无太大的不同。但就在当日盘中，以“A H”方式发行的工商银行A股创出了6.79元的历史新高，总市值一度超过了美国花旗集团，成为全球第一大市值银行。这可能代表着一个新时代的开始——半年后，工商银行市值终于坐稳了全球银行业第一的位子。从全球第五到全球第一，工商银行仅用了不到1年的时间。2006年10月27日，工商银行A股和H股分别在上海证券交易所及香港联合交易所同日上市，当日，两地收盘价分别为3.28元和3.52港元。以此计算，工商银行总市值为1391亿美元，在全球上市银行中排名第五。上市两个月后的圣诞节，工商银行总市值就达到了2142亿美元，超过汇丰控股跃居全球第三位。仅仅数日后的12月29日，工商银行总市值进一步达到2511亿美元，超过美国银行，成为仅次于花旗集团的全球第二大上市银行。2007年7月23日，工商银行A股及H股分别报收于5.75元、5.03港元，总市值达到2540亿美元，正式超越了花旗集团的2510亿美元，真正成为全球第一大银行。后者在一轮又一轮的美国次贷危机打击下，股价一路下跌，成全了工商银行的第一。此后，同为两地上市的中国银行(601988，3988.HK)、建设银行也相继跻身全球市值最高的前十大银行，开创了一个新的时代。中资银行市值的飙升，既乐坏了中资股东，也乐坏了外资股东——后者似乎更有理由高兴，他们的财富增长不仅仅只是反映在账面上，而是可以变现的真金白银。而且，中资银行的估值泡沫似乎有助于填补因另一个泡沫破裂所造成的资产负债表上的窟窿。目前，外资股东共持有9笔中资上市银行股权，市值约810亿美元，而当初的成本仅为110亿美元，潜在的利润足以抵消全球各银行迄今宣布的逾500亿美元次贷相关资产注销。新加坡政府旗下的投资公司淡马锡已经开始这样做了。11月27日、28日，淡马锡分别减持了10.8亿股中国银行、2.8亿股建设银行H股，共套现64亿港元。

A股市场上市银行达到14家大盘要看银行股脸色由于工商银行、中国银行等国内大型商业银行上市，2006年亦被称为“银行上市年”，然而，这个称号似乎叫得早了点。2007年银行上市的数量及影响丝毫不亚于2006年，这一年，既是“巨无霸”建设银行的回归A股年，更是中小股份制银行、城市商业银行的上市狂欢派对年。2007年2月5日，兴业银行挂牌上市，拉开了国内银行2007年上市的帷幕。其后，中信银行于4月27日以“A H”发行方式；5月15日、9月25日，交通银行及建设银行先后回归A股市场。此后，宁波银行、南京银行联袂于7月19日分别登陆深市中小板市场及沪市，成为城商行上市的开路先驱。9月19日，国内最大的城商行北京银行也实现上市。至此，A股市场上市银行已达到14家，在中国石油计入指数之前，银行股市值占A股总市值的37.30%，在沪深300指数中的权重约20%。大盘要看银行股脸色，银行股的起落决定了大盘的红绿表情。成功上市的银行自然春风得意，而尚未上市的银行也不甘于只在台下充当看客，铆足了劲也要争取在资本市场舞台上的表现机会。事实上，即便暂时只是充当看客，在上市的预期下，这些银行的股权也是身价倍增。有望成为首家上市农村商业银行的张家港农商行股权增发达到了10元/股，被称为“史上最牛的农商行”；正在抓紧重组，力争2008搭上上市班车的光大银行法人股转让价格飙升至8元/股左右。在这场跑步上市的比赛中，大块头也不甘落后，尽管仍存在种种困难，农业银行与国家开发银行也在积极重组，创造条件力图实现及早上市。上市固然在提高银行资本充足率、加强治理方面大有好处，但如果银行不在整体运行机制方面，如业务发展模式、风险管理机制、管理人员任命等，做出切实的改革和转变，仅依靠上市是不能够解决当前面临的所有问题。

金融业高管人均年薪153万元是其他行业5倍多据2006年年报，洋高管深发展(000001)董事长法兰克?纽曼年收入达到995万元，成为A股上市银行中收入最高的高管，紧随其后的中国银行董事会秘书杨志威、招商银行行长马蔚华年薪分别为561.88万元、446.18万元。统计显示，A股市场中，金融业的高管人均年薪达到了153万元，几乎是其他行业上市公司高管人均年薪的5倍多。银行高管收入到底高不高，外人似乎难以下定论，但如果让银行高管自己说，他们肯定觉得并不高，要不就不会搞股权激励、股票增值权等方案了。一夜暴富的感觉真好，现在宁波银行、北京银行以及南京银行的高管及员工可能就是这种感觉。招股说明书披露，宁波银行高管持股4700万股，占总股本的1.88%；管理层和内部员工持股4.85亿股，占比19.4%。其中，董事长陆华裕持有700万股、行长俞凤英持有600万股、监事长张辉持有600.9万股、副行长洪立峰持有600万股、行长助理罗维开持有522.19万股、行长助理任智水持有537万股、行长助理陈雪峰持有520.36万股。而这些股权均是以每股1元或者1.15元的价格获得的，宁波银行上市后股价在20元左右，这些股权增值幅度约20倍，上述高管均是上亿元的身价。北京银行高管持股数量虽然比不上宁波银行，但却有4215名员工持有股份，占总人数的95.51%，持股总数约为1.82亿股，占总股本的3.62%，其中18名董事、监事和高管人员共持股约500.6万股，占总股本的0.1%，董事长闫冰竹及行长严晓燕分别持股45.35万股、40.49万股。而且，由于历史遗留问题，北京银行被曝光出现了上千名“娃娃股东”，其中有的人持有上百万股，按身份证年龄推算当年北京银行股改发股时还只有1岁。眼看着规模比自己小，盈利比自己少的城商行高管通过股权激励个个身价千万以上，股份制银行、国有商业银行大块头银行的高管自然心有不甘。既然股权激励在审批上面临障碍，那就来个股票增值权激励——虽然不持有股票，但最终效果是一样的，只要股价涨，通过股票市价与增值权行权价的差价也可获得巨额收益。10月31日，招商银行董事会通过了股票增值权激励计划，首次授予包括行长马蔚华在内的9名高管129万份H股股票增值权，具体分配为：行长30万股；4名副行长各15万股；行长助理12万股；2名总监及董事会秘书各9万股。首期股票增值权行权价为39.3港元，行权限制期为2年，之后的8年为行权有效期，前4年每年可行权授予总额的25%。未来两年，如果招商银行H股年涨幅达到50%，在2009年10月30日行权限制期结束后，其H股股价有望达到90元左右，与授予价格价差有望达到50元，129万份的股票增值权将为招商银行9名高管带来约6500万元的账面收益。而在招商银行之前，工商银行、中国银行、建设银行以及交通银行均已制定了自己的H股股票增值权激励计划。

扩张扩张再扩张上市后大笔收购“等咱有了钱，喝豆浆吃油条，想蘸白糖蘸白糖，想蘸红糖蘸红糖。”彩铃道出的是普通人的心声，而对于估值高涨、资金充沛的中资银行而言，有了钱就是“扩张扩张再扩张，想在国内在国内，想在海外在海外”，比老百姓的“朴素”想法“宏伟”很多。继2006年底收购印尼哈林银行90%的股权之后，工商银行2007年的海外收购更为大手笔。2007年8月29日，斥资46.83亿澳门元，收购了澳门诚兴银行79.93%的股权；10月26日，以55亿美元的代价收购了南非最大的商业银行标准银行20%的股权，成为后者第一大股东。走出去正成为中资银行的一致声音，他们挟巨资在海外四处出击：7月，国家开发银行以22亿欧元的价格收购了巴克莱银行3.1%的股权；民生银行则在10月份以2亿多美元的代价收购了美国联合银行9.9%的股权。据统计，截至10月底，2007年以来中国银行业共宣布6笔海外并购项目，并购交易额已达107亿美元，同比增长129%，占中国海外并购总交易额50.7%，并购频率之高和金额之大前所未有。此外，年内，中国银行相继在韩国、印尼、越南、加拿大、巴西、俄罗斯、英国、荷兰等国拓展和延伸着分支机构；招商银行、工行的纽约分行、莫斯科子银行也先后获批和开业。对于中资银行海外扩张这等长脸面的事情，监管部门自然大力支持。中国人民银行行长周小川表示：“将鼓励有条件的商业银行设立和发展境外机构，包括探索采取并购方式参股境外金融机构，为走出去的企业提供便利的金融服务。”然而，海外扩张是一盘极具挑战的棋局，如何落子布局、如何整合、如何管控风险与监管等一系列操作细节都在考验着中资银行。中资银行海外扩张正急，期望通过全球化所要规避的风险主要是中国本土的市场风险，将一些鸡蛋放在其他国家的篮子里是理智的。但问题的关键在于下蛋的母鸡还在国内，最大的风险仍然无法规避。比如花旗银行，被视作全球化最成功的范例，但由于债券评级下调导致2007年三季度利润缩减57%，预计第四财政季度净利润将减少50亿到70亿美元，处境不妙。可见全球范围的市场扩张并不能完全化解主体市场的风险。次级债券信用级别较高幸中国银行影响不大2007年，全球金融业的多灾之年。源于美国的次贷危机吞噬着不可一世的顶级金融机构的利润，众多海外中小银行被卷入这场风暴，遭无情绞杀，许多的全球金融市场权贵也为之黯然失色，无奈下课。大洋彼岸的次贷危机也波及到中资银行，中国银行尤为突出。截至2007年6月末，中国银行投资于美国次级住房贷款抵押债券(MBS)、债务抵押债券(CDO)的规模分别为89.65亿美元、6.82亿美元，分别占集团证券投资总额的3.51%、0.27%。此外，工商银行与建设银行也均有少量投资。但中国银行乐观地认为，由于自己持有的多为信用级别较高的次级债券，美国次级债市场的下跌应影响不大。因此，中报时，中国银行对MBS、CDO分别计提了3.88亿元人民币、7.58亿元人民币未实现减值拨备，拨备比率为0.6%和14.6%。至三季度末，中国银行财报显示，该行持有MBS、CDO分别变动为74.51亿美元、4.96亿美元，合计79.47亿美元，较中报时下降了17亿美元。中国银行对此解释称，持有余额下降的主要原因是持有债券的本息回流。三季报同时披露，中国银行为MBS和CDO分别计提了1.86亿美元、2.87亿美元的准备金，同时，针对所持债券公允价值变动还计提了3.21亿美元的估值储备。上述两项准备金合计7.94亿美元，占其所持全部债券79.47亿美元总规模的10%，比中报数据高出了许多。虽然，中国银行在愈演愈烈的次贷危机中具体损失尚不得而知，但从美国次贷市场指数走势以及该行中报与三季度相关数据的变动可以推测，其损失可能并不是一个小数目。而且，更严重的是，次贷危机还远远没有结束，目前的账面浮动损失将可能演变成为真实的损失。

深发展股改洋高管纽曼前倨后恭中国特色是中国最大的国情，这并不仅仅只是一句空话。深发展的外资股东新桥以及洋高管纽曼就为此交了学费。2006年5月，深发展首次推出现金分红股改方案，即设定一个价格区间，股价若超过这一区间，公司将向流通股股东每10股派发不超过0.35元的分红，非流通股股东所得分红转赠流通股股东，相当于向每10股流通股支付最高不超过0.13元的现金对价，流通股股东总计获得每10股最高0.48元的分红。这个接近“零对价”的方案一公布即引发市场的极大争议，甚至多名流通股股东联合起来征集投票权，要求否决股改方案。6月9日，深发展调整股改方案，但仅将股价区间缩窄为每股7.25-8.75元。但最终，该方案在2006年7月第一轮股改投票中仍被否决，流通股份赞成比例仅38.92%。对此，纽曼感到十分错愕，他认为机构既然买入深发展股票就是看中了深发展的未来发展，但却在股改中投了反对或者弃权票，深发展股改通不过自然影响到以后的发展，而对这次机构并无好处。纽曼想不通这些机构的投资逻辑，“他们是在投机”，纽曼愤怒地表示，并强硬地称对股改方案不会做出调整。但一年后，新桥屈服了，纽曼也不再硬气了。2007年6月，深发展公布了分红 认股权证的第二次股改方案：上市公司向全体流通股股东定向送红股；流通股股东每10股获得1股。相当于流通股股东每10股获得0.257股的对价，非流通股股东每10股送出0.675股。同时向全体流通股股东派送现金12684257.69元；以送股后股本为基数，向全体股东分别以10：1派发存续期为6个月的及以10：0.5派发存续期为12个月的行权价均为19元的百慕大式认股权证。虽然，深发展送股对价有限，但和第一次股改相比，这次的对价显然优惠得多。更重要的是，深发展的股价已由第一次股改时的7元左右涨至第二次股改时的30元左右，流通股股东已赚得盆满钵溢，早已不在意那点少得可怜的送股了。

中国金融机构改制成外资盛宴在一轮疯狂之中，较低的入股价格使得境外战略投资者们在中国金融股身上享受着暴利。据一项市场统计，仅2006年，境外投资者在工、建、中、交等国有银行身上就狂赚了7500亿，加上从其它中国股份制商业银行享受到的利润，保守估计，外资1年从中国的银行身上赚取的利润超过1万亿。据《华夏时报》报道，2007年8月30日下午3点，股市高位震荡盘升，金融股强势不改。一笔2851手的买单将深发展拉升到37.7元收盘，最近5个交易日，深发展的5日均价已在38元以上，意味着外资股东新桥持有的深发展股票市值已高达132.3亿元。而中国平安，这个以汇丰为第一大外资股东的金融控股集团已在8月27日突破百元大关，汇丰在平安身上的账面利润在1000亿元以上。一个最新消息称，财政部正在拟订的一份新文件，将做出明确规定：金融类国资转让交易价格如果低于评估价格的90%，将被暂停交易。一切开始于建行。近来启动“回归A股”之旅的建行，被机构普遍认为发行价格会超过7元/股，这对最初入股建行的境外战略投资者美国银行们来说，意味着有至少8倍以上的账面收益。按照建行与战略投资者之间的协议，第一个入股的美国银行除了直接以1.15元购股，还被授予一大笔认股期权。世界银行2007年5月30日公布的《中国经济季报》揭露了冰山一角：新股发行定价严重偏低意味着国家损失，原始股投资者是受益者，上市公司管理层也从中获益。中国银行股被贱卖，问题不在IPO环节，而是出在此前引入战略投资者的定价上。2005年10月，德邦证券的余云辉便提出，国内金融业在“像甩卖温州鞋子一样竞相甩卖金融股权，这将会带给中国金融业灾难性的后果”。不过，针对“贱卖”说法，国有商业银行和金融监管部门的负责人都在不同场合表态予以否认。接下来，中行、工行也没有避免入股价格过低的命运：2006年，高盛集团、安联集团及运通公司出资37.8亿美元入股工银，收购约10%股份，收购价格1.16元/股。此后，苏格兰皇家银行、新加坡淡马锡、瑞银集团和亚洲开发银行共投资中国银行51.75亿美元，入股价格1.22元。由地方政府主导的股份制商业银行也未能逃脱低价宿命：2003年底进入深发展的新桥以12.18亿元就掌控了一家总资产3800多亿元的银行董事会，当时深发展员工说，“如果政府允许，我们员工自己都可以掏出来。”以后，新桥在不到3年时间内在深发展上的账面利润已经超过100亿元。兴业银行引入恒生银行、IFC等三家境外战略投资者的入股价为2.7元，而以兴业近期的股价计算，仅恒生银行的账面收益就高达350亿元。2004年平安香港上市前，通过定向增发进入的汇丰获得超过1000亿元的账面利润。来源：证券市场红周刊

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